Obligatiebelegger Pimco is uitermate somber gestemd over de economisch vooruitzichten voor de westerse economieën. De VS en de eurozone zullen de komende tien jaar te maken krijgen met een zeer beperkte groei van de economie. Voor de Verenigde Staten gaat Pimco uit van een groei die de komende tien jaar niet boven de 2 tot 2,5% uitkomt. In Europa moet rekening worden gehouden met een nog bescheidener groei van slechts 0 tot 0,5%.

Deze trage economische groei voor een langere periode omschrijft Pimco als ‘new normal’, want de westerse economieën moeten zich aanpassen aan de nieuwe omstandigheden en een nieuwe werkelijkheid.

Het ‘new normal’ heeft alles te maken met de verschuiving van de economische macht richting Azië, vertelt Marc van Heel, directeur van Pimco Benelux. Pimco is ‘s werelds grootste obligatiebelegger met een beheerd vermogen van $ 755 mrd. In 1999 hadden opkomende markten een aandeel in de wereldhandel van slechts 3%, terwijl dat inmiddels is opgelopen naar 23%. De economische ontwikkeling op dat continent is momenteel ‘het enige lichtpuntje’.

Drietrapsraket

‘Wie de economie uit het slop moet trekken is ons een raadsel’, zegt Van Heel. Het herstel van de economie werkt als een drietrapsraket, stelt hij. Eerst hebben de centrale banken liquiditeit verschaft door geld in de markt te pompen en de rente fors te verlagen. Trap twee is het aanvullen van de bedrijfsvoorraden, een proces dat de afgelopen maanden heeft plaatsgevonden. Dit is volgens Van Heel sneller gegaan dan Pimco had verwacht.

Trap drie is dat het herstel wordt overgedragen aan de rest van de economie, maar juist op dat punt hapert de raket, stelt Pimco. ‘De kracht om echt door te stoten naar een flink herstel is er niet en komt er ook niet. Dat herstel moet namelijk komen van de consument, maar die staat de komende jaren juist onder druk omdat hij de gevolgen van de kredietcrisis op zijn bord krijgt: een hoge werkloosheid, hogere hypotheeklasten en een hogere staatsschuld die vroeg of laat tot belastingverhogingen leidt. De staatsschulden worden sowieso een probleem, zeker als het grootste deel bestaat uit alleen het aflossen van het rentedeel.’

‘Te pessimistisch’

Van Heel geeft aan dat Alan Greenspan, voormalig voorzitter van de Federal Reserve en tegenwoordig een van de adviseurs van Pimco, meent dat ze bij Pimco te pessimistisch zijn. Greenspan gelooft dat de Amerikaanse consument voor de zoveelste keer de economie gaat redden. Van Heel ziet dit echter niet gebeuren. Greenspan denkt dat de Amerikaanse consument vanzelf weer gaat winkelen. ‘Die veerkracht die ons altijd gered heeft en waarvan Amerikanen altijd zeggen dat je die niet moet onderschatten, is er nu niet. De bronnen waaruit werd geput, zijn er niet meer. Het huis van de consument is eenderde in waarde gedaald en hij kan niet een vijfde creditcard aanschaffen.’

Daarnaast zitten diverse overheden en centrale banken met de vraag wanneer ze een einde maken aan allerlei stimuleringsmaatregelen die de economie een oppepper moesten geven. ‘Vooral beleggers zijn huiverig voor het beëindigen van de stimuleringspakketten. Alleen al het psychologisch effect van een renteverhoging – al verwachten wij die de komende drie tot vier kwartalen zeker niet – kan beleggers in paniek brengen. De Amerikaanse overheid is dan ook erg beducht om de steunmaatregelen te vroeg te beëindigen en in een recessiescenario terecht te komen zoals Japan in de jaren ’90.’

Veel geld naar beurzen

Ofschoon Van Heel pessimistisch is over de aandelenmarkten verwacht hij dat bij de huidige rentestanden er veel geld naar de beurzen zal vloeien. ‘Maar om de aandelenkoersen op dit niveau te houden moeten de winsten op peil blijven.’ En dat is nog maar de vraag, vooral omdat in de kosten is gesneden.

Dat de rente de komende tijd laag zal blijven, schrijft Van Heel toe aan het bankenprobleem. ‘Een lage rente is een middel om banken weer gezond te krijgen, maar dat kan nog jaren duren.’

Prijskaartje voor krediet

Bij een lage economische groei valt er voor banken weinig te verdienen de komende jaren en dus blijven de winsten onder druk staan. ‘Het prijskaartje voor krediet is hoog, ondanks dat de basisrente erg laag staat. Kijk maar naar de hypotheekmarkt. Banken blijven terughoudend met krediet, ondanks alle pogingen van de overheid om ze aan te sporen om meer geld uit te lenen. ‘

Met het vooruitzicht dat de rente de komende tijd niet wordt verhoogd, hoeven obligatiebeleggers zich voorlopig geen zorgen te maken. Maar Van Heel ziet op de langere termijn inflatierisico’s en raadt daarom aan zogeheten ‘inflation-linked bonds’ te kopen.

Bron: Het Financieele Dagblad